政策和产业双浪叠加，AI科技创新迎来新一波红利，具有丰厚技术积累与广阔产业布局的百度，已经达到估值转化的临界。

百度的新定义是，拥有强大互联网基础的领先AI公司。

如今的百度，早已不能用之前的眼光来看待。随着智能云、智能驾驶等第二、第三增长曲线的形成，百度的营收和业务模型已经发生了巨大的改变。

01  业绩超预期，多元化初显成效

对于百度来说，回港后的第一份财报，不仅是对资本市场打了一份强心剂，也标志着百度正是进入到一个新的阶段。2021年Q1财报的发布，就是一次有力的证明。

5月18日下午，百度发布了2021年Q1财报。

高增长与超预期。财报数据显示，2021年Q1百度实现营收281亿元，较2020年Q1的226亿元同比增长25%，创造了两年来单季度最高增速。

同时，Non-GAAP（非美国通用会计准则）下归属百度的净利润43亿元，这一指标也超过市场预期。此前，Tomson数据显示，市场给予百度Q1平均营收预期为272.47亿，净利润（Non-GAAP）平均预期为36.57亿元。

值得注意的是，百度Q1财报中，除了营收和利润继续保持高速增长外，营收结构也发生了重大的变化。百度CFO余正钧表示，“百度核心第一季度营收增长强劲，同比增长34%，主要受益于百度核心非广告营收的快速增长”。

百度核心Q1营收205亿元，同比增长34%，其中广告业务，即在线营销收入为163亿元，同比增长27%，非广告收入为42亿元，同比增长高达70%，主要受云服务等业务的增长带动。

实际上，百度智能云一直保持高速增长态势，2020年Q4百度智能云便取得了同比67%增长的成绩，年化收入约130亿元，成为营收增长最快的业务。

一直以来，百度广告业务占比过高，Q1业绩中非广告业务的增速和占比大幅提升，标志着百度多元化战略取得显著成效。

据Q1财报数据显示，百度非广告业务占百度核心营收比重提升至20.48%，连续三个季度保持正增长。

百度CEO李彦宏在财报电话会上表示，未来三年，百度核心业务中非广告业务将逐渐超过广告业务。

02  非广告业务大增背后

百度非广告业务大增主要来自于云服务和AI，实际上，这还是得益于百度对技术的投入，以及技术落地后的商业价值加速变现。

技术投入上，百度保持着长期的定力。

长期以来，百度坚持不变的工程师文化，让其积累了深厚的技术和人才。百度研发人员占比更是高达58%，其中大部分研发人员与AI相关。

据早前欧盟委员会公布的《欧盟工业研发投资排名》，在全球研发投入靠前的科技企业中，三星、谷歌、大众、微软的研发投入占比分别在7.2%、14.5%、5.7%、13.3%。

2021年Q1数据，百度技术研发费用高达51亿元，研发投入占百度营收比例超18%，同比增速达15%，对技术的重视可见一斑。

技术的深厚积累，让百度能够在业务上厚积薄发。

百度智能云便是典例。凭借技术上的优势和差异化的打法，百度智能云已经成为百度的第二增长曲线，实现了高增长、高复购，迅速挺进公有云市场第一梯队。

百度在智能交通云服务领域有着领先的优势。今年第一季度，Apollo继去年与重庆开启车路协同（V2X）合作后再次签订协议，建设智能交通基础设施。此外，落地城市还进一步扩展到成都。

近期，重庆又与Apollo签订协议建设5G智能交通基础设施，支持共享无人车运营。

瑞穗银行在此前的一份报告，对百度的正向评级中就提到：“目前百度赢得了中国绝大多数智能交通合同，OEM围绕百度Apollo系统开展自身业务。”并推断，“随着云计算业务的扩展和解决方案的扩展，投资者可能会开始单独评估百度云计算的价值。”

此外在金融服务和互联网媒体等领域，百度均凭借着对产业的深入理解有着独特的优势。

财报中提到了一个例子是，国内某领先的零售银行使用百度AI PaaS，并在此后进行了5次复购，涵盖智能客服、消费者信贷审批应用和私用云服务等。

国际市场研究机构Canalys报告显示，百度智能云市场份额增速和营收增速在中国头部云厂商中排名第一，稳居中国公有云市场第一阵营。

根据IDC去年12月底的数据，按中国使用量计算，易于使用的机器学习服务百度EasyDL排名第一，第二次位居榜首。

百度CFO余正钧财报电话会上认为，相对于投入，由于业务销售存在滞后性，非广告业务今年的增长率会高于去年。同时，余正钧表示，将继续大力投资销售、研发及运营，为AI驱动业务的快速发展提供支持。

03  技术回报加速，将迎来估值修正

多元化战略下，百度的营收结构正在变得更加“瓷实”。

移动生态业务稳健增长，为百度产品丰富生态，形成多元扩张提供助力。Q1财报数据显示：

1、2021年3月，百度App月活用户达到 5.58 亿，日登录用户占比超过75％，两项指标均实现环比增长。

2、作为打通移动生态，链接产业上下游的智能小程序也保持高速增长态势，第一季度末月活达4.16亿，同比增长74%。

3、托管页收入占百度核心业务在线营销收入35%，大幅提高14个百分点。

去年，百度相继上线知识直播、电商等业务，从流量生态进入到交易的闭环。

在智能驾驶和新能源汽车领域，百度也是重量级玩家。

市场之所以对百度智能驾驶和造车关注，一方面在于百度不仅有着国内绝对领先的智能驾驶系统，以及“车、路、云、图”的全栈式能力。

目前，百度Apollo累计L4级自动驾驶道路测试总里程突破1000万公里，并早已抢占中国首批夜间及特殊天气自动驾驶公开道路测试资质，北京、沧州、长沙完全无人驾驶测试（驾驶位无人）许可等诸多先机。

财报还显示，目前，Apollo已经和10多家领先的本土和跨国汽车制造商达成合作，车载信息娱乐系统小度车载OS已经实现了150万辆前装量产搭载，2021年第一季度的搭载量是去年的两倍多。

另外，百度充足的现金流，也代表着强悍的实力。

截至2021年3月31日，现金、现金等价物、受限制资金及短期投资净额为人民币1729亿元，“弹药”充足。

今年1月，百度与吉利合作，正式以整车制造商的身份进军汽车行业。

当下，百度已经形成了多元一体，又相互促进的生态体系：

移动生态业务为基石，为整体运营提供充足的现金流；智能云为第二增长曲线，站稳市场的同时继续扩大优势；智能驾驶等代表未来，也是百度技术集大成的体现。

李彦宏在财报中表示，“通过我们长达十年的AI投资，我们很高兴能推动营销云、企业云、智能交通、自动驾驶、智能助手及AI芯片等多个行业的创新。随著人工智能推动技术发展进入新阶段，众多前百度员工重新加入我们，我们的雇员满怀激情致力于智能计算，以改善日常生活及让复杂的世界更简单“。

此前，包括摩根大通、瑞信、瑞穗在内的33家机构给予百度正向买入评级。瑞信在最新研报中给予百度370美元的目标价，其估值可分拆为：165美元的百度核心与98美元的人工智能计划以及93美元的投资和现金。

摩根大通认为智能云业务将成为百度未来几年的增长催化剂，预计Q1总营收270亿元，目标价为360美元，而实际上百度Q1总营收超过预计。

此前市场平均预计百度二季度总营收为300.96亿元，而在财报中，百度对于Q2业绩的指引预计营收总额将介于297亿元到325亿元之间。

目前百度美股市场的股价为186.9美元每股，动态市盈率为8.9，性价比非常之高。

庆幸的是，在车联网领域，百度显然已经占据了有利的市场地位。及时刹车、掉头转弯，将战略转向造车工艺，假以时日，自动驾驶有了更多落地场景，百度或能进入技术收获期。