在国产药企卷生卷死的2025年，最不缺的就是讲故事的人。但能一边卖“伟哥”，一边顺利IPO的，却不多见。

最近，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司因为一款“国产伟哥”的上市，突然冲上了资本头条。

44.5亿元估值、IPO火速备案、新药刚刚获批、港股即将登陆，这一套操作行云流水，节奏精准得不像传统医药企业。

值得一提的是，周鸿祎旗下中财奇虎在2018年以2000万元天使投资入股了旺山旺水，如今已增值至1.29亿元，翻了6倍多。

有人说，这是医药赛道的新风口；也有人说，这又是一个资本催熟的故事。

可这一次，故事的主角不止有“伟哥”。

01

44亿估值背后，不止“伟哥”一张牌

从表面看，旺山旺水是一家靠“伟哥”翻红的公司。可真正让它站在资本聚光灯下的，其实是一次几乎完美的“时间衔接”：

6月26日，证监会刚刚同意旺山旺水的IPO备案；仅12天后，其核心产品、用于治疗勃起功能障碍的ED新药TPN171（商品名为“昂伟达®”）就拿到了上市批准。

●图源：国家药品监督管理局

这种“申报+获批”的精准踩点节奏，直接将其估值锚定在了“兑现节点”上。

要知道，港股市场的投资者最爱看的不是你讲了多大的故事，而是你兑现承诺的速度和节奏。旺山旺水这一波丝滑操作，可谓是卡着点完成了一次漂亮的故事闭环。

但“伟哥”只是开胃小菜，真正构成公司价值支点的是它背后的管线布局。

仔细翻开旺山旺水的产品线就能发现，这家公司远比外界认知中的“伟哥生产商”要复杂得多：

首先它手里握着九款创新药物，涵盖抗病毒、神经精神以及生殖健康三大领域。

其中，曾引爆行业的抗新冠小分子药物VV116，在2023年仅靠授权转让就为公司创收近2亿元，占到全年营收的98%。如今这款药已经进军RSV（呼吸道合胞病毒）领域，直指2035年超10亿元的中国市场。

●图源：微博@新浪财经

还有被视为潜力“蓝海”的抑郁症治疗药物LV232、辅助现金流的仿制药线（如达泊西汀、瑞巴派特）……可以说旺山旺水正在搭建一个“仿制药养创新药”的商业模型。

从资本逻辑来看，这是典型的“创新+兑现+预期”组合拳。

哪怕2024年前9个月的营收暴跌了95%，只剩下1000万元，该公司依然能保持44亿估值不倒。

究其根本，是因为市场看到的不是现在的账面数据，而是未来昂伟达的医保覆盖、VV116的适应症拓展以及LV232的II期临床节点。

由此可见，资本看重的是故事能讲多远，而不是财报有多好看。

02

国产伟哥，真的卖不动了？

旺山旺水有“伟哥”，但不是传统意义上的那一类。

它的昂伟达打的是差异化路线——30分钟起效、可与酒精同服，听上去更像是给生活节奏快的都市男性量身定制的一样。

这个细节看似无关紧要，但在用户选择药品的实际使用场景中，却可能是决定性因素。

要知道，过去无论是辉瑞的万艾可还是白云山的金戈都得提醒用户“服药后别喝酒”，这在社交场合里多少会有点尴尬。

此外，在这个市场里，传统“伟哥”早已陷入了内卷死循环。

以白云山旗下的金戈为例，这位国产“伟哥”一哥曾经风光无限，上市首年销售破亿，十年间累计销量超10亿片，甚至一度击败“伟哥鼻祖”万艾可，登顶市场榜首。

●图源：中国新闻周刊

但到了2024年，金戈的神话竟然开始破灭。

全年销量下滑至8785万片，同比减少逾1300万片；营收缩水至10.34亿元，是上市以来的首次双降。最要命的是，即便大幅降价至10元一片，也未能挽救颓势。

至于原因，一方面是齐鲁制药等价格屠夫将市场搅得天翻地覆，24.98元12片的集采价，让“伟哥”变得比奶茶还要便宜；

另一方面，像他达拉非这样的“第二代伟哥”正在异军突起，以更持久、更灵活的药效，蚕食原本属于金戈和万艾可的份额。

数据显示，2023年他达拉非在零售与电商渠道的年销售额已经合计突破29亿元，占据了抗ED市场的半壁江山。

●图源：头豹研究院

而且这一赛道上的玩家数量，已经从几家猛增至数十家，竞争烈度远胜过往。

再加上集中采购压低利润、医保压缩回款周期、线下药店成本攀升……一个曾经毛利率高达90%的黄金市场，正在迅速沦为无利可图的红海。

有意思的是，市场的变化还藏着消费习惯的变迁。

●图源：小红书

以前男性买这类药多少有点偷偷摸摸，现在线上渠道成了主力。淘宝上销量最高的万艾可，30元一粒，40分钟起效的介绍直白又大胆；饿了么甚至推出“7×24小时送达”服务，最快30分钟就能送到家。

这种便捷化趋势，既降低了购买门槛，也让竞争变得更透明：谁家性价比高，用户一眼就能看到。

旺山旺水偏偏在这个节点推新药上市，未尝不是一种“反周期”下注。它避开了金戈的低价路线，用差异化打法切入高端市场，并瞄准医保准入作为放量引爆点。

但问题是，即使市场很大、情绪很足，现实也并不乐观。

03

狂欢背后的隐忧

在旺山旺水的招股书里，有一个让人无法忽视的事实：

2024年前三季度，该公司营收仅约1000万元，同比下降95%；净利润从盈余4237万元转为亏损1.56亿元，研发费用却高达1亿元以上。

与此同时，其连云港工厂的产能利用率只有1.1%（胶囊）和0.2%（片剂），几乎等于空转。

也就是说，公司现在是靠融资在硬撑未来。

目前账面上仅剩9505万元现金，却还要靠IPO募集建设青岛新工厂，这在任何一家传统医药公司来看都是过于激进的资本操作。

而这样的烧钱节奏，必须要靠昂伟达快速放量、VV116顺利推进新适应症才能闭环。否则，资金链一断，一切成空。

●图源：豆包AI

此外，公司治理也存在“家族化”的迹象。创始人沈敬山虽已卸任董事，但通过员工持股平台仍牢牢掌控核心话语权。现任董事长、总经理、副总等多为其学生，治理结构的稳健性和透明度，成为上市前的一大隐忧。

而更根本的问题在于：ED市场的结构，真的值得用44亿来下注吗？

从2000年万艾可进入中国至今，这个市场的用户教育已经基本完成。

在过去10年间，国产仿制药的兴起、药品集采的落地、电商和情趣零售的爆发，已经把“伟哥”从一个利润产品变成了大众消费品。

●图源：小红书@嘻嘻.

虽然市场在继续增长，但是价格也在持续下探。

据《2024年中国抗ED药物白皮书》显示，2023年国内市场规模为78.9亿元，预计2028年可达157亿元；但与此同时，头部产品的平均售价已经下降超过70%。

也就是说，未来能吃到这块蛋糕的不一定是创新者，而是渠道、成本与品牌运营能力更强的老牌玩家。

旺山旺水能否借助昂伟达走出药房，打进线上、走入医院、覆盖电商平台，才是它IPO后能否站稳的关键。

如果不行，那它或将重蹈金戈的覆辙。

04

资本狂欢后，还得看“药效”

在医药赛道，相比于故事的精彩程度，兑现才更加值钱。

旺山旺水这家药企趁着一颗“伟哥”引爆市场，把IPO推到了风口浪尖。

但资本最终看的依旧是产品能不能放量、现金流能不能自循环、团队能不能稳住节奏......

这是一场烧脑的博弈，也是一场烧钱的豪赌。

在国产“伟哥”集体失速的今天，旺山旺水能否以昂伟达撬动下一个高点，尚未可知。但可以确定的是，中国医药资本的下一轮高潮，不会再为一个“伟哥”起舞。

因为真正的战场，已经转移到了谁能活着兑现上。

*编排 | 黄家俊  审核 | 黄家俊