11月18日，小米集团交出了一份近乎完美的季度成绩单。

总收入1131亿元，连续4个季度超过千亿；经调整净利润为113亿元，同比猛增80.9%，创下历史新高。

更让业界瞩目的是，其智能电动汽车业务首次实现单季盈利，共卖出10.88万辆，斩获利润7亿元。

●图源：小米集团

令人意外的是，资本市场却以一场无情的抛售回应了这份喜悦。

就在次日，小米股价应声暴跌4.81%，不仅跌破40港元心理关口，而且总市值也失守1万亿港元。

目前小米的市值，较年内高点（61.45港元）已经蒸发近四成，甚至超过了同期的“蔚小理零”市值总和（约5000亿港元）。

一边是业绩的烈火烹油，鲜花着锦；另一边是资本的冰冷转身，寒气逼人。

雷军和他执掌的小米帝国，此时此刻正站在冰与火剧烈交织的十字路口，感受着彻骨的温差。

01

汽车狂奔，但隐忧已现

小米汽车用大约一年半的时间就实现了单季盈利，平均每卖出一辆车净赚约6400元，这样的速度在中国造车新势力中并不多见。

11月20日，小米汽车史上的第50万辆汽车正式下线，雷军发文表示：

“从第1台到50万台，我们仅仅用了1年零7个多月的时间。同事们告诉我，这是国内新能源汽车行业最快的纪录。”

●图源：雷军

今年三季度，10.88万辆的交付量、26万元的销售均价、以及高达25.5%的毛利率，一系列数据都彰显着小米汽车业务的强势崛起与高效运营。

小米YU7在10月份登顶国内SUV销量榜首，SU7也在中大型轿车细分市场名列前茅，雷军似乎已经亲手叩开了成功的大门。

●图源：微博@雷军

然而，在这份光鲜亮丽的成绩单之下，危险的暗流早已开始涌动。

细看财报，小米汽车的毛利率实际上较上一季度已经出现了0.9个百分点的下滑。

原因是核心零部件成本的持续上涨，以及SU7 Ultra这类高溢价、高利润车型在交付结构中占比的下降。

●图源：小米集团

卢伟冰在财报电话会上的预警则更为直接：2026年，小米汽车的毛利率很可能将进一步下滑。

他指出了两个无法回避的外部压力：

一是新能源汽车购置税补贴政策确定将减半，这意味着消费者的购车成本将直接上升，对需求端形成抑制；

二是整个行业仍处于“百家争鸣”的混战早期，参与者众多，价格战与营销战日趋白热化。

“要经过一段时间的激烈竞争，才会形成收敛，”卢伟冰的这句话，透露出对明年市场残酷性的预判。

●图源：微博@雷军

此外，上游原材料价格的波动仍是一大变量。

用于动力电池的碳酸锂期货价格已从年中的底部反弹，接近10万元/吨，这对所有电动车企的毛利率都将构成持续压力。

雷军带领小米汽车虽然跑出了令人惊叹的起飞速度，但前方并非坦途，他不得不面对一个更加颠簸、充满挑战的气流区。

02

手机失速，根基动摇

就在汽车业务高歌猛进的同时，小米赖以起家并被视为核心根基的智能手机业务，却显露出了增长乏力的疲态。

第三季度，智能手机收入为460亿元，同比小幅下滑3.1%。

一个更值得警惕的信号是：尽管全球出货量微增至4330万台，但手机的全球平均销售单价却降到了1062.8元，同比下跌3.6%。

这意味着，小米在冲击高端的道路上，依然未能完全摆脱“性价比”的引力束缚。

●图源：小米集团

虽然在中国大陆市场，小米在4000-6000元价格区间的市占率提升至18.9%，证明其高端化努力取得了一定成效；

但海外市场以中低端机型为主的销售结构，还是拉低了整体均价。

这反映出小米手机业务正处于一个“局部突破，整体承压”的转型阵痛期。

●图源：微博@卢伟冰

更棘手的外部挑战来自于成本端。

卢伟冰明确判断，由AI需求强劲增长驱动的内存价格上涨，会是一个偏长的周期，新的产能产出可能要等到2027年。

对于手机均价仅千元出头的小米而言，核心元器件成本的持续上扬，对其利润率的侵蚀压力，远高于售价动辄五六千元起的苹果等竞争对手。

●图源：小米集团

雪上加霜的是，市场竞争格局也在升维。

苹果发布的iPhone17系列，不仅用上了120Hz高刷屏，还将起步存储提升至256G，但起售价维持不变，这种“加量不加价”的策略让它在性价比上突然拥有了吸引力。

●图源：小红书

据市场调研机构数据显示，10月份iPhone在中国市场的份额激增至四分之一，是2022年以来的最高水平。

前有苹果堵截，后有荣耀、OPPO、vivo等国产厂商的激烈追赶，小米手机的基本盘正遭遇着来自多方面的挤压。

03

信任危机，暗流汹涌

如果说业务和财务上的挑战是明枪，那么今年以来持续发酵的信任危机，则是射向小米的一支支暗箭。

从今年3月安徽铜陵高速公路SU7致命事故，到10月成都SU7 Ultra碰撞后车门无法打开继而起火焚毁的悲剧，一系列安全事故将小米汽车乃至雷军本人，推上了舆论的风口浪尖。

●图源：新浪新闻

而雷军曾在2024年一次访谈中提到的“一辆车，好看是第一位的”这句话，被断章取义地广泛传播，与事故新闻交织，在舆论场中发酵成了“小米重颜值、轻安全”的尖锐指控。

尽管雷军亲自下场，连发多条微博，以“断章取义、歪曲抹黑”等强硬措辞进行回应，并晒出过往强调安全的言论截图试图澄清，但公众信任的裂痕已然出现。

●图源：微博@雷军

要知道，对于汽车这种关乎生命安全的大宗消费品，任何关于安全性的疑虑都是致命的。

近期，更具戏剧性的一幕发生在法庭上。

在部分SU7 Ultra车主因“碳纤维双风道前舱盖”涉嫌宣传与实物不符而提起的诉讼中，小米法务的辩护策略之一，竟是提出“雷军不懂结构”的说法。

●图源：都市快报

这对于那些很大程度上是出于对雷军个人信誉的信任而果断下定的早期用户而言，无异于一种情感上的背叛。

而这起事件也标志着，小米过去赖以成功的“创始人IP驱动营销”模式，在更为复杂和严肃的汽车领域，正面临严峻的失效风险。

当流量开始反噬，过去那套依靠创始人魅力、粉丝经济和话题营销的打法，在关乎用户生命安全的硬核产品面前，显得格外苍白无力。

《浙江日报》旗下媒体曾发表评论称，一些批评本身是合理且正当的，若企业一味抵触甚至刻意污名化这些声音，就是在故意把水搅浑。

如何构建一套超越个人魅力、基于产品实力与透明沟通的信任体系，是小米，尤其是小米汽车，必须补上的一课。

04

价值驱动，方能行稳致远

回望小米的2025年，雷军带领团队在造车这场豪赌中，无疑打了一场漂亮的阶段性胜仗，证明了其强大的战略执行力、资源整合能力和市场爆发力。

前三季度累计研发投入235亿元，预计全年超300亿元的承诺，以及武汉智能家电工厂的投产，都显示出小米向硬核科技转型的决心。

●图源：微博@雷军

然而，资本市场的冷漠、手机业务的增长滞缓、IoT业务面临美的格力等传统巨头的强力反击，以及舆论场中亟待修复的信任，共同构成了一道比技术突破和销量爬坡更高的壁垒。

由此可见，小米正处在一个从“流量驱动”转向“价值驱动”的关键历史节点。

一份亮眼的财报数据可以惊艳一个季度，但一个品牌的持久生命力，来自于扎实的技术沉淀、过硬的产品质量、稳定的盈利能力，以及最宝贵的用户与市场发自内心的信任。

雷军的面前，此时摆着一道异常复杂的综合考题：

如何在保持汽车业务迅猛增长势头的同时，稳住并重塑手机业务的竞争力，激活IoT业务的增长潜力，并最终重建市场和公众对小米品牌的长期信心。

这场冰与火的极端考验，短期业绩与长期价值之间的剧烈博弈，或许将真正决定这家万亿市值科技巨头未来十年的走向与命运。