6月17日，港股收盘钟声敲响时，泡泡玛特的投资者们目睹了一场“大逃杀”：股价暴跌6.04%，一天之内223亿港元市值蒸发殆尽。

有意思的是，刚好在一周前的永乐2025春季拍卖会上，全球唯一一只薄荷色LABUBU被拍出了108万天价，也让泡泡玛特火成了“顶流”。

一边是年轻人的疯狂追捧，一边是二级市场的市值蒸发，让人不禁发问，这是物极必反的魔咒？还是一场早就布局好的资本游戏呢？

01

一场早有预谋的资本撤退？

6月17日，港股市场的泡泡玛特投资者经历了一场噩梦。当天股价暴跌6.04%，创下近一个月来最大单日跌幅，204亿元人民币市值在交易时段灰飞烟灭。

不少人把泡泡玛特股价的暴跌归咎于头部主播李佳琦。

因为就在前一天，李佳琦在直播间向疯狂抢购Labubu的粉丝泼了一盆冷水。他直言不讳地建议粉丝不要着急加钱买，“现在很夸张的，普通款都要500元一个，蛮贵的，我觉得NO，后面会原价的。”

▶  图源：@凤凰网财经

次日，不仅泡泡玛特股价应声大跌，整个市场情绪也急转直下，A股IP经济概念板块应声集体走弱。

▶  图源：梨视频

李佳琦的言论和股市动荡有必然关系吗？我们可以再议。

但他指出的500元一个普通款Labubu的价格泡沫，确实像一根针，刺破了泡泡玛特精心营造的稀缺幻象，有可能让投资者开始担忧公司核心IP的溢价能力能否持续。

不过，真正引发地震的，或许是资本大鳄的撤退。

根据媒体报道，今年5月，泡泡玛特创始股东蜂巧资本就通过大宗交易清仓3200万股，一举套现约22亿港元离场。

而蜂巧资本在泡泡玛特上的投资堪称神话。2020年初以每股约16.74港元的成本进入，最终以超过190港元的价格清仓，盈利超9倍，净赚26亿港元。

▶  图源：泡泡玛特官微

蜂巧资本创始合伙人屠铮当时表示：“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年，First in Last out, 过程跌宕起伏，波澜壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感激。”

只是，身兼泡泡玛特非执行董事的屠铮，他的清仓式减持无疑向市场释放了不确定的信号，或许是功成身退，也可能是悬崖勒马。

而且，据相关统计，自2024年起，泡泡玛特公司董事、高管们已累计减持超20%股份，套现总额超过40亿港元。

02

从潮玩到富人游戏

泡泡玛特的野心

事实上，泡泡玛特早已不满足于做一家“卖盲盒”的公司，它已经把一个小小的潮玩变成了富人的社交游戏。

不久前，女星Lisa在社交平台上玩了一波炫富的行为艺术。

她先是在价值4000万人民币的首尔豪宅大门前，身穿热裤和修身上衣，随着新歌节奏扭胯敲臀，然后缓慢下蹲捡起了地上的外卖盒。

镜头切换，同样的动作，她捡起的东西逐渐成了潮鞋、豪车钥匙，身边还多了更多奢侈品，比如巴黎世家的鞋子、LV的包包，个个价值不菲，不是我等月薪5000的打工人消费得起的。

无形炫富，最为致命。而近期，随着Labubu身价的暴涨，鹿晗、刘诗诗、陈赫、李晨等明星群体，也不再晒鞋晒包，而是争相“晒娃”。

作为泡泡玛特忠实粉丝的Lisa更是直言，“自己是在闺蜜处知道的泡泡玛特，起初自己并不感兴趣，并说不会把钱花在这个东西上。结果一买到就上瘾了，现在去任何地方都要先找泡泡玛特。”

从盲盒到潮玩，泡泡玛特正在有意识地提升品牌价值，使自己成为“富人的玩具”。

“泡泡玛特越来越像一个多数人能触碰的奢侈品。”一位行业观察者如此评价。

比如泡泡玛特会通过在伦敦哈罗德百货设立快闪店，与Dover Street Market等高端买手店合作，不断强化自己的“时尚溢价”。

社交媒体上，当明星们晒出泡泡玛特限量款与LV、香奈儿同框的照片，也在构建起新的身份认同，那就是拥有泡泡玛特限量款，代表你紧跟潮流，有眼光、有购买力。

▶  图源：@鹿晗工作室

然而，以奢侈品模式进行品牌运营策略的背后，泡泡玛特的供应链管理却频频翻车。

6月14日，泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP北京国贸店开业，Labubu饰品迅速售罄，连包装盒都断货。

更尴尬的一幕发生在杭州。一家新店开业仅两小时，就因黄牛大规模“端盒”被迫关闭，普通消费者空手而归。

▶  图源：@中国蓝新闻

社交媒体上，“泡泡玛特失控了”的质疑声浪此起彼伏。

质量问题更是雪上加霜。Labubu毛绒系列因需求激增导致供不应求，但正品掉色、线头等问题频发；新品Skullpanda系列频繁出现缺配件、溢胶等问题。

▶  图源：梨视频

不断攀升的瑕疵率，也让消费者不得不重新审视这个需要加钱才能买到的潮玩品牌。

03

千亿泡泡玛特，未来在哪里？

有人算了这样一笔账：泡泡玛特当前的市盈率高达102.82倍，远超全球玩具行业约20倍的平均水平。部分投资者尖锐指出：其市值已接近京东（3500亿港元），但净利润仅为泸州老窖的1/3，存在明显估值泡沫。

而支撑这千亿市值的，是一个个充满不确定性的IP故事。

2024年，Labubu系列贡献了公司超60%的收入，但这个IP的爆红却充满戏剧性。

资料显示，Labubu由设计师龙家升创作，早期与优衣库联名时默默无闻，直到2024年第三代产品发售才突然走红。这种“黑马式爆红”背后，是泡泡玛特对单一IP的高度依赖。

▶  图源：泡泡玛特官微

历史已经敲响警钟。泡泡玛特此前的头部IP如Molly，就曾经历热度衰退。IP生命周期的脆弱性，犹如悬在股价上方的达摩克利斯之剑。

更深层的危机来自其商业模式的争议。

今年1月，在泡泡玛特年会上，特邀嘉宾郭麒麟的一句玩笑话，让全场瞬间凝固，他笑称“特别高兴能参加这咱们境内最大的博彩公司的年会，我记得我弟弟是你们的用户，他买了你们好多东西”。

话音刚落，泡泡玛特老板王宁急忙找补，他说这话容易引起歧义，强调“我们是全世界最大的潮玩公司”。

郭麒麟的这句调侃，其实戳中了泡泡玛特的软肋。比如盲盒中隐藏款仅0.69%的抽中概率，就一度被质疑利用“赌徒心理”。

其实，王宁并非不知道泡泡玛特的弱点所在，也在努力寻找第二曲线。

2025年1月，泡泡玛特推出了饰品品牌“POPOP”，将热门IP与水晶、玛瑙结合，并贴上“旺桃花、招财”等玄学标签。

随着暑期旅游旺季到来，北京朝阳公园内的泡泡玛特城市乐园也被游客挤爆，成为潮玩粉丝心中的“中国版迪士尼狂欢地”。

然而，重资产项目回报周期长，且泡泡玛特缺乏经典IP背后的故事和情感联结。当核心IP生命周期短暂，消费者能否持续为乐园买单仍是未知数。

不过，当大批年轻人为了塑料小盒里的“盲盒惊喜”买单，当泡泡玛特成为拥有千亿市值的“潮玩帝国”，我们不得不感慨，21世纪，贩卖情绪价值果然是门好生意。

▶  图源：泡泡玛特官微

都说一代人有一代人的“茅台”，一代人有一代人的社交货币。

对于当下年轻人来说，只要此刻的喜爱是真实的，即使Labubu会过气，“潮玩信仰”终将成为泡沫，那又如何呢？

*编排 | 三木  审核 | 三木