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作者丨文韬

蔚来李斌的一句“财报干净”，把自己送上了热搜。

01

李斌回应

网友：第二个贾跃亭

近日，一场企业家参访交流会上，蔚来创始人兼CEO李斌面对吴晓波和近百位企业家，谈起蔚来的底色——技术创新加600亿元研发投入。

他说，蔚来是全球唯一的在三地上市的汽车公司，蔚来财报里把研发投入计成当期费用钱都亏在明处，资产负债表非常干净。

图源：微博

这话一出，立刻引发了网友热议。

不少网友表示：“一定要把他看紧，别让他跑了”“5年后的第二个贾跃亭”“负债非常干净，真是有勇气这样说。”

网友不是没理由焦虑。

财报数据显示，2025年一季度蔚来的营收达到了120.35亿元，同比增长21.5%。

听上去不错，但另一边，净亏损却达到67.5亿元，同比扩大了30.2%。

收入在涨，亏损也在涨，怎么看都不像是一家走出泥潭的公司，更像是一家还在边走边烧钱的独角兽。

如果把财报往下翻，还会看到更让人捏一把汗的数字。

资产负债率高达92.55%，已经远超行业警戒线。现金储备也开始吃紧，环比少了158.9亿元，可动用现金只剩下81亿元，而从2016年到2025年第一季度，蔚来累计净亏损已经超过1000亿元。

图源：蔚来汽车

照这个烧钱速度算下去，不融资、不盈利，蔚来最多还能撑一两个季度。

可李斌却很有信心：“今年一季度最低的谷底已经过去了，二季度开始就是从谷底往上走的过程中，这是比较形象的判断。”

问题来了，李斌为什么这么有信心？

数据显示，6月分，蔚来交付了24925辆新车，而整个二季度累计交付72056辆，环比增长71.2%。在销量端确实迎来了不错的回弹。

不过，销量增长并不等于扭亏。

毕竟从研发到换电站、从芯片到服务网络，蔚来每一块拼图都需要钱来堆，短期内很难看到盈亏平衡的拐点。

与此同时，一则企业注销的消息也让外界开始猜测蔚来是否在进行战略收缩。

天眼查显示，蔚来与江淮汽车合资的江来先进制造技术公司，近期已经发布了注销公告。

这家公司注册资本5.1亿，主营方向是车辆制造与供应链服务，成立时间不过短短三年，如今却选择“决议解散”。

图源：天眼查

这又为蔚来的未来添上了一层模糊滤镜。

对于蔚来来说，其实当前最大的问题不是亏损本身，而是亏损背后是否能够支撑起公司未来的成长。

众所周知，汽车行业的高投入、高风险和长周期特性，让每一份投入都显得尤为宝贵。蔚来是否能在“谷底反转”时迎来一个真正的增长点，仍是一个悬而未决的问题。

02

1000亿的由来

蔚来的负债究竟是如何积累的？

李斌在回应时解释了这一切的根源，指向了公司的两大支出领域：研发投入和基础设施建设。

首先，蔚来的高负债与其巨额的研发支出紧密相关。

李斌透露，蔚来迄今已投入超过600亿元用于技术研发，其中大部分资金被用于智能驾驶和三电系统等关键技术的突破。

为了提升车辆的智能化水平，蔚来自研了全球首颗车规级5纳米智能驾驶芯片“神玑NX9031”。

图源：蔚来汽车

这一技术创新不仅涵盖了芯片设计、流片、测试和验证等多个环节，还需要大量的资金来引进顶尖人才、购买先进设备，并进行反复的实验调试。

与此同时，蔚来还花费巨资在其“世界模型NWM”上，以支持芯片技术的持续更新和数据积累。

虽然技术上的突破无疑是蔚来的竞争优势，但这些投入的资金却迅速加重了公司的负担，短期内并未带来直接的盈利回报。

除此之外，蔚来还在电池、电机、电控技术方面持续加大投入，力求通过创新提升车辆的续航、充电速度和动力性能。

为此，蔚来建立了庞大的研发团队，资金几乎都用在了材料科学和能源管理等领域的探索上。

再加上换电技术的创新升级，像电池标准化设计、换电站智能控制算法等研究，也不断推高了公司的负债。

然而，蔚来的负债并不止于研发领域。

公司还在加快基础设施建设，尤其是换电站的布局。

数据显示，全国范围内蔚来已建成的了1364座换电站，但伴随而来的是每年运营成本高达15亿，将其平均到每辆车上，相当于每辆车增加了3万元的隐形成本。

近期，蔚来又宣布计划新建1000座高速公路换电站。

图源：蔚来汽车

不过，要完成这一目标，企业不仅需要投入土地购置、设备采购、安装施工等成本，还需承担电力系统改造等额外支出，整体投入依旧不小。

此外，蔚来也在大规模扩展销售服务网络，建设体验中心、服务中心等，这些都需要大量的资金投入。

而超充站与换电站的互补布局，虽然对提升用户体验有积极影响，但同样带来了不小的支出压力。

总的来说，蔚来高额的负债并非偶然，它背后是公司在核心技术和基础设施上的战略布局。

虽然这些投资在短期内无法直接带来回报，但却是蔚来长期发展的基石。

至于能否最终转化为可持续盈利，仍需要市场的检验。

03

李斌背水一战

蔚来还在亏，但李斌已经不再给自己留退路。

“2025年第四季度必须实现单季度盈利。”这是他在财报会上立下的军令状，也是蔚来从“技术男孩”走向“商业大人”的一次关键转型。

为了完成这场背水一战，蔚来正加快修炼内功。

管理层提出的盈利路线图已经摆上台面：毛利率要提到17%–18%，销售管理费用压到10%，研发投入控制在6%–7%。

而在外部战场上，蔚来也不再孤军奋战，而是打出“蔚来+乐道+萤火虫”的多品牌阵型。

数据显示，6月，三品牌合计交付接近2.5万辆，其中蔚来品牌贡献了1.45万辆，乐道卖出6400辆，刚上线不久的萤火虫也交出3932辆的答卷。

但真正决定胜负的，还得看即将上场的乐道L90。

这款30万元以内的大三排SUV，被蔚来视作撬动家庭市场的关键杠杆。

图源：蔚来汽车

7月10日开始，全国门店同步上车展车，一场赌销量、拼用户、靠定价的战役，已经打响。

如果L90能在第四季度大卖，蔚来距离盈利就又近了一步。

与此同时，蔚来也在削减每辆车的成本。

靠自研芯片、平台整合等方式，蔚来计划将单车成本压低1万元以上。

把“量上来、价稳定、成本降”的三条线拉平，才是蔚来盈利路线图的核心逻辑。

但市场不会给太多时间。

理想已经率先实现盈利，小鹏、零跑也明确要在2025年Q4转正，李斌面前的时间窗口正在收紧。

如果第四季度再失手，蔚来恐怕又要走到2019年的那个ICU门口。

现在的李斌，已经站在命运的节点上。是带着三品牌一举翻盘，还是再度陷入亏损的深渊，一切都要等到年底交卷。

盈利的倒计时已经开始，而这一次，李斌真的没有退路了。

04

写在最后

在新能源汽车的赛道上，没有谁能一直靠烧钱奔跑。

蔚来只是先撞上了这堵盈利的墙。未来几年，这道墙还会横在更多车企面前。

是掉头离场，还是咬牙突围，这不仅是李斌的选择，也是整个新能源行业的必修课。

等风来，不如先把账算清。