名创优品，下一个瑞幸？
01
市值蒸发40亿
当地时间7月26日，国际知名沽空机构蓝鲸资本发布了一则长达30页的做空报告，直指名创优品的“多宗罪”。
报告称，名创优品对股东宣称的“轻资产”模式名不副实，超600家加盟店法人均为公司高管或关联方；门店规模增速放缓，单店营收能力下滑；名创优品通过与控股股东（创始人叶国富）成立境外合资公司，或存在将公司资产输送给创始人的嫌疑。据悉，做空报告发布当晚，资本市场闻风而动。名创优品美股股价收盘跌幅接近15%，盘后市值19.41亿美元，折合约131.23亿元人民币。对比2021年第四季度业绩公布后30.58亿美元的市值，不到5个月时间，名创优品市值已蒸发超三分之一。次日，名创优品在港交所发布公告回应称，上述报告毫无依据，并且关于公司提出的结论与诠释包含误导性，公司将适时做出进一步披露。“基于本公司管理层之建议并为保护所有股东的利益，董事会决定成立由独立董事徐黎黎女士、朱拥华先生及王永平先生所组成的独立委员会，旨在监督就该报告中相关指控所开展的独立调查工作。独立委员会得于适当时聘请独立专业顾问协助独立调查。”《消费钛度》尝试向名创优品方面了解其调查进度及披露时间，对方称一切以公司在港交所官方披露的信息为准。实时的回应并没有挽回股价。截至7月27日下午四点，名创优品港股报收12.46港元/股，下跌10.87%，总市值157.83亿港元；名创优品港股及美股总市值共蒸发约人民币40亿元。被业内“杀人鲸”咬住的名创优品，顶着“全球最大”的头衔。根据弗若斯特沙利文报告，2021年，名创优品通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约人民币180亿元，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。招股书显示，自2013年在中国开设第一家门店以来的九年时间里，该公司已孵化了两个品牌，分别是名创优品和TOP TOY。截至2021年6月30日的财政年度，名创优品产品涵盖约8800个核心SKU，包括11个主要品类，即生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具等。
02
被疑“多宗罪”
深陷质疑的名创优品，刚刚完成双重上市不到半个月时间。
公开资料显示，名创优品于2020年10月正式登陆纽交所，定价20美元。去年2月，名创优品股价曾一度达到35.21美元/股的历史高点，总市值也突破百亿美元大关，在资本市场风光无限。今年7月13日，名创优品在港交所主板完成“双重主要上市”。据分析师介绍，双重上市符合名创优品对“安全性”的要求。鉴于双重主要上市后的两地股价行情亦相对独立，也是近期中概股回港上市的热门选择。名创优品此前曾回应媒体称，公司赴港交所双重上市为了主动应对在美国潜在退市风险，同时改善目前股票流动性等问题。业绩不振，上市融资谋解忧似乎是名创优品近两年的课题。招股书显示，2019年至2021年，名创优品分别实现收入93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元。利润表现来看，三年分别亏损2.94亿元、2.6亿元及14.29亿元。对于赴港上市募资用途，“扩张”似乎是名创优品解忧良方之一：在未来36至48个月，计划用于该公司的门店网络扩张和升级等等。企业官网的最新数字显示，名创优品“点亮全球99国美好生活，全球开店突破5000家。”扩张路上，名创优品曾表示，其在中国本土市场的成功之路取决于合伙人模式的有效性和可扩展性。一份突袭的做空报告，打破了名创优品双重上市的“安全感”，同时也将矛头直指名创优品引以为傲的扩张模式。蓝鲸资本称，“名创优品声称其在中国99%的门店由独立加盟商经营，这个基本叙述是谎言。经过7个月的调查，我们发现620家商店由名创优品高管或与名创优品董事长叶国富有密切关系的人拥有。”上述报告称，登陆纽交所后不久，名创优品与叶国富成立了一家英属维尔京群岛合资公司，以建立一个庞大的中国总部。尽管仅持有合资公司 20%的股权，但名创优品将最初的3.46亿元定金全部用于购买土地。不到一年后，名创优品又以6.95亿元人民币收购了董事长在合资企业中80%的股权。蓝鲸资本认为，上述行为是将股东资金赤裸裸地转移给董事长，因为根据中国记录表明，其董事长可能从未向合资企业出资。截至发稿，名创优品还未对蓝鲸资本的这一指控作出具体公开回复。
03
虚惊一场
两年前浑水做空瑞幸咖啡的著名案例，是否要在名创优品身上重演，仍然存在悬念。
香颂资本董事沈萌公开分析称，蓝鲸资本的做空论据充分，但名创优品的回复相对笼统，并不能及时打消市场猜测。他同时表示：“此时正好也是全球股市因为美联储加息持续震荡的周期，加上经济形势存在下行压力的影响，因此做空的冲击力相对较弱。”“如果指控属实，名创优品涉嫌信披违规。但是做空机构宣布有关单位的信批责任，存在法律风险，比如若不实，会被人指控会侵犯名誉权。如果说有关单位存在审批责任，那么投资者可以提起民事赔偿诉讼。”上海汉联律师事务所宋一欣律师认为。京师律所刑委会副主任孙建章表示，按照法律规定，董事长利用职务上的便利侵占公司财产的，这种行为构成了职务侵占，情节严重的构成犯罪，需要承担刑事责任。据公开报道，此次并非蓝鲸资本一次做空中国公司，其官网披露的做空报告中，即包括飞鹤、拼多多、安踏、新氧等。蓝鲸资本创始人曾表示在对近30家公司的做空中，仅4家股价回升至做前水平。不过，在和中国公司的交手中，蓝鲸也有过多次落败。2019年5月31日，蓝鲸资本质疑安踏财务造假，虚报子品牌斐乐坪效等数据。次日，安踏即披露关联人士以49.11港元现金认购新股份，认购款总计7.78亿港元。关联人士认购公司新股或增持，是对做空最有力的回击之一。在名创优品前，蓝鲸资本还曾针对过中国飞鹤，认为飞鹤的故事更像Wirecard和瑞幸咖啡，股票仅值每股5.67港元。做空报告出炉后，飞鹤股价跌幅一度超过8%。随后，飞鹤否认了相关指控，并在公告中发布2020年上半年大涨的业绩数字。回应之后，飞鹤股价翻红，并直线拉升，最高涨逾6%，创下历史新高。在最新的针对名创优品的做空报告中，蓝鲸资本不仅质疑高管存在不正当经营交易，还认为名创优品正在走向衰落。其列举了名创优品收入比IPO前的峰值下降40%，新冠疫情前已有大规模关店潮，加盟费在过去两年下降了63%等数据，以佐证这一观点。蓝鲸资本称：“因投资者认为名创优品拥有轻资产、高利润的商业模式，名创优品被以1.4倍价格交易。但通过尽职调查证明，名创优品更像是一个衰落的实体运营商，我们认为应该对其重新进行估值。”名创优品是躲过一击，还是遭一招重拳，投资者都还在等待一个结果。
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